美国3月通胀读数较符合预期，整体CPI增速进一步下降，但核心通胀增速仍较强。能源项和食品项推动了3月通胀增速放缓，但核心服务项继续构成通胀的黏性。预计未来核心商品项通胀环比增速在0％左右震荡，而核心服务项通胀同比有望出现下降趋势，但其增速下行幅度或将较为有限。由于美国核心通胀压力仍较高，核心服务项通胀增速仍未出现明显放缓迹象，预计美联储5月加息25bps，5月后停止加息的概率较高。

▍3月美国整体CPI环比与同比增速均有所下降，但核心通胀增速黏性仍较高。

分项来看，3月能源项通胀与二手汽车与卡车项通胀环比负增长、食品项通胀环比零增长一定程度推动了通胀下行。3月美国通胀最大的拖累项（最大的正贡献项）依旧为住房项，整体而言，通胀主要黏性构成仍然为核心服务项。

【资料图】

▍具体而言，食品通胀增速已出现放缓，但此轮食品通胀或较难快速回落至2％以下；虽然3月能源项通胀环比负增长推动了美国CPI增速放缓，但未来能源价格下行空间或将有限。

食品通胀方面，此轮粮食价格上涨成因较以往粮食危机更为复杂，预计未来能源价格、劳动力成本等对于食品价格仍有支撑，因此此轮食品通胀下行期或较难像以往粮食危机缓解后一样快速回落。能源通胀方面，预计短期原油价格将处于75-85美元/桶的区间范围。并且在温暖的天气以及充足的天然气储备背景下，预计短期天然气价格上行动力较有限，中长期天然气价格以及电力价格将在夏季跟随电力需求上升而有所上涨。

▍美国核心通胀增速仍较强，黏性主要在于核心服务项。

对于核心商品通胀，一方面，短期二手车通胀较难持续环比负增长，新机动车项通胀增速也仍偏强。而另一方面，纽联储供应链压力指数已大幅回落，供给限制对于核心商品通胀的影响将趋于有限。因此预计未来核心商品项通胀环比增速或在0％左右震荡。住房项通胀同比增速或在今年二季度回落，未来核心服务项通胀同比增速或会随着住房项出现拐点以及劳动力市场降温而步入下行阶段，预计届时其增速下行将主要由住房项推动。

▍未来美国通胀下行之路或将较为坎坷。

能源项环比负增长以及食品项环比零增长一定程度推动了美国3月整体CPI通胀增速放缓，但核心服务项通胀增速仍未出现明显放缓迹象。虽然在核心商品项通胀增速中枢逐步回落至0％、能源以及食品项通胀环比增速较弱的背景下，预计短期美国整体通胀同比将进一步下降，但下半年高基数效应将消失，届时整体CPI同比增速下行幅度将较为有限。同时，目前核心服务项通胀仍在继续支撑美国核心通胀增速，我们认为未来核心服务项通胀明显降温需待住房项通胀出现拐点以及美国劳动力市场进一步走弱。

▍基于通胀走势，预计美联储5月加息25bps，5月后停止加息的概率较高。

回顾历史，除了上世纪60年代至80年代初美国货币政策“瞻前顾后”时期，其他时期最后一次加息往往是在核心服务通胀以及核心商品通胀拐点附近，反映出在临近加息尾声时，美联储会在预判核心服务通胀已出现或即将出现拐点后便不再加息。由于当前核心服务通胀还未出现下降趋势，劳动力市场仍较强劲，因而预计5月美联储将继续加息25bps。未来随着住房项通胀迎来拐点以及劳动力市场进一步放缓，核心服务项通胀有望出现下降趋势，因而预计5月后美联储会停止加息。

本文源自：券商研报精选