摘要：

氧化铝期货将自 2023 年 6 月 19 日（周一）起在上海期货交易所上市交易，当日 08:55-09:00 集合竞价，09:00 开盘。6 月 16 日上海期货交易所公布了氧化铝期货合约上市挂牌基准价相关内容：，首批上市合约为 AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406，合约的挂牌基准价为 2665 元/吨。通过前期介绍，我们已经了解了氧化铝的基础、用途、生产工艺及成本、产业链上下游的生产和消费情况，本篇报告主要介绍氧化铝期货合约的规则，并结合氧化铝当前基本面的供需表现，对氧化铝上市后的行情走势进行展望。

一、 合约规则介绍

【资料图】

1、上海期货交易所氧化铝期货合约

根据上期所氧化铝合约细则，规定合约标的应当符合 2022 年实施的国家标准《氧化铝》（GB/T24487-2022）中的 AO-1 或者 AO-2 牌号的规定，要求工业氧化铝必须有较高的纯度，杂质含量须符合相应的标准。

氧化铝期货合约交易单位为 20 吨/手，按 2022 年氧化铝现货均价 3039 元/吨计算，每手合约价值 6 万元左右，处于国内工业品期货中游水平，有利于更多中小投资者参与交易，也有助于提高该合约的流动性。

氧化铝期货合约的最小变动单位为 1 元/吨，现货市场报价变动为 5 元/吨或 10 元/吨。依据期货市场运行的连续高频的特点，设定最小变动单位为 1 元/吨，有助于提高市场流动性、降低交易风险。

氧化铝期货实行实物交割，其最小交割单位设置为 300 吨（15 手合约），符合现货市场铁路运输和公路运输的需求。交割品级设定为新国标的 AO-1 和 AO-2 牌号，且二者没有牌号差，符合现货市场的最新标准和下游电解铝企业的实际需求。

2、质量规定

（1）用于实物交割的氧化铝，主要化学成分和主要物理性能应当符合国标 GB/T 24487-2022AO-1 或者 AO-2 牌号的规定。

（2）每一标准仓单的氧化铝，应当是交易所批准的注册品牌或者交易所认可的生产企业生产的商品，且应当附有相应的质量单证。

（3）每一标准仓单的国产氧化铝，应当是同一企业生产、同一注册商标、同一牌号、同一包装规格的商品组成，并且组成每一标准仓单的氧化铝生产日期应当不超过连续 15 日，且以最早日期作为该标准仓单的生产日期。每一标准仓单的进口氧化铝，应当是同一企业生产、同一牌号、同一生产日期、同一包装规格的商品组成。

（4）氧化铝交割以净含量进行计量。每一标准仓单的实物溢短不超过±1%，磅差不超过±0.3%。

（5）每一标准仓单应当载明重量和件数，包装应当符合交易所相关规定。

（6）标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收后出具，或者由指定氧化铝厂库按规定出具。

3、氧化铝期货风控设计

氧化铝期货最低交易保证金为合约价值的 5%，上海期货交易所会根据氧化铝期货合约上市运行的不同阶段调整交易保证金。在交割月前第一月的第一个交易日起，会调整到 10%；在交割月份第一个交易日起，将调整到 15%，在最后交易日前 2 个交易日起将调整到 20%。

同时，如果氧化铝期货合约出现如下情形之一时，交易所可以根据市场情况，采取单边或者双边、同比例或者不同比例、部分会员或者全部会员提高交易保证金，限制部分会员或者全部会员出金，暂停部分会员或者全部会员开新仓，调整涨跌停板幅度，限期平仓，强行平仓等措施中的一种或者多种措施，但调整后的涨跌停板幅度不超过 20%。

氧化铝期货的持仓限定是 5 万手，期货公司会员限仓比例为 25%，非期货公司和客户持仓限制分三种情况：交割月份限仓 600 手，临近交割月份限仓 1800 手，一般月份限仓 5000 手。交割月前第一月的最后一个交易日收盘前，各会员、各客户在每个会员处氧化铝期货合约的投机持仓应当调整为 15 手的整倍数。

4、氧化铝期货交割设计

（1）交割品级：用于实物交割的氧化铝，主要化学成分和主要物理性能应当符合国标 GB/T24487-2022 AO-1 或者 AO-2 牌号的规定。每一标准仓单的实物溢短不超过±1%，磅差不超过±0.3%。

（2）包装规格：每袋净重量 1.5±0.15 吨。常见的氧化铝包装规格有每袋 1.4 吨、1.5 吨、1.55 吨、1.58 吨、1.6 吨等规格，将氧化铝包装规格定为 1.5±0.15 吨，能够覆盖现货市场 90%以上的包装规格和市场份额。

（3）仓单有效期：生产日期起 60 天内注册成仓单；180 天有效期。氧化铝仓库标准仓单的有效期为该批次产品最早生产日期起 180 天以内，并且该批次产品应该在生产日期起的 60 天内进入指定交割仓库方可制成标准仓单。氧化铝厂库标准仓单的有效期为厂库标准仓单生成之日起的 180天内，对应出库商品的生产日期不得早于提货日之前的第 180 天。国产氧化铝的生产日期是指包装日期，进口氧化铝的生产日期指进口货物报关单的进口日期。

（4）交割模式及地点

氧化铝期货采用实物交割。交割模式增设了交割厂库，采用“仓库+厂库”模式。拟在山西、山东、广西和河南省氧化铝主产区设立氧化铝厂库和仓库，在新疆、甘肃、河南和山东青岛等氧化铝主要消费或集散地设立氧化铝交割仓库。目前库容为仓库 45 万吨，厂库 25 万吨，基本能够满足当前交割需求。以下是首批设立的交割厂库和交割仓库信息。

（5）升贴水设置

氧化铝期货品牌升贴水暂不设置，AO-1 和 AO-2 品级暂不设置升贴水。目前根据基本地区运往新疆、甘肃等地区的运输费用，结合氧化铝现货市场的历史价格，确定其他地区的交割仓库（厂库）区域升贴水，其中甘肃地区升水 180 元/吨，新疆地区升水 380 元/吨。

二、 氧化铝上市首日交易注意事项

1、上市时间：氧化铝期货（AO）自 2023 年 6 月 19 日（周一）起上市交易，于当日 08:55-09:00 集合竞价，09:00 开盘。

2、交易时间：每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30 和 13:30-15:00。连续交易时间，每周一至周五 21:00-次日 01:00。法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易。

3、挂牌合约及基准价：AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406，合约挂牌基准价均为 2665 元/吨。

4、交易保证金和涨跌停板：交易保证金为合约价值的 9%；涨跌停板幅度为±7%，首日涨跌停板幅度为其 2 倍。

5、持仓公布：当某一合约收盘后的持仓量达到 4 万手（单边）时，交易所将公布该月份合约前 20 名期货公司会员的成交量、买持仓量、卖持仓量以及该期货品种期货公司会员、非期货公司会员的总成交量、总买持仓量和总卖持仓量。

6、交易手续费：成交金额的万分之零点一，平今仓交易暂免收交易手续费。

三、 氧化铝价格展望及首日策略

氧化铝价格的主要影响因素主要包括供应、需求和成本等方面。2023 年以来，国内氧化铝价格波幅较小但持续走弱，整体表现疲软。截至 6 月 16 日，山西、河南、贵州地区氧化铝价格分别为 2800 元/吨、2875 元/吨和 2815 元/吨，分别较年初价格下跌 165、90 和 25 元/吨，澳洲氧化铝FOB 价格较年初上涨 5 美元/吨至 335 美元/吨。价格下行主因一方面供应持续增长，广西、河北和山东等地合计 360 万吨新投产能施压，另一方面需求端电解铝产能存在限电减产情况，供需过剩格局下氧化铝价格承压。上半年氧化铝产量维持增长，据 SMM1-5 月国内冶金级氧化铝累计产量 3234 万吨，同比增长4.18%；5 月单月产量 668.2 万吨，同比下降 3.93%，主因山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能退出。截至 5 月我国氧化铝建成产能 10025 万吨，运行产能 7910 万吨，全国开工率为 78.9%。5 月净进口量预计 8 万吨左右，月内过剩 7.8 万吨；1-5 月预计过剩 42.3 万吨左右。后续看云南地区电解铝的复产计划和复产节奏是氧化铝价格的最大变量，若云南水电持续充足，当地电解铝厂有序复产，则利于氧化铝价格反弹，但若复产不及预期，则氧化铝将继续被过剩的格局拖累。

基于以上分析氧化铝供需相对过剩，中长期适合以逢高沽空为主。但短期看，上期所氧化铝合约挂牌价定为 2665 元/吨，低于目前市场现货价和此前市场的预期。从成本角度看，据钢联数据截至到 5 月底氧化铝国内平均生产成本在 2744 元/吨，也高于挂牌定价。另外，氧化铝上市的首批合约为 AO2311，彼时云南复产已经进行一段时间，电解铝运行产能逐步增加，下游需求对于氧化铝价格存在一定支撑，而供应端临近传统采暖季，北方氧化铝企业存在季节性减产的预期，供需过剩问题可能有阶段性改善。因此上市后氧化铝近端合约价格或有偏强表现，短期建议观望或轻仓试多。而中长期供需过剩下仍偏下行为主，合约结构上或呈现 Back 形态。对于行业内上游生产企业而言，其主要的风险为氧化铝价格下跌的风险，可根据自身生产经营情况和风控要求尽早做好套期保值准备工作。