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本报告导读：

公司22年各业务稳健增长，Q4业绩略低于预期，疫情影响收入增速收窄明显，预计随着内外销需求修复逐步改善。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价31.4 元。由于23Q1 内销复苏节奏偏慢，海外需求依旧不明朗，下调23-24 年盈利预测，并新增25 年预测。预计公司23-25 年EPS 分别为1.83（-0.04）元、2.12（-0.04）元、2.41 元，同比+17%/16%/14%，维持目标价31.4 元，对应23 年17.2XPE。

Q4 利润端略低于预期：公司2022 年实现营业收入2435.1 亿元，同比+7.0%，归母净利润147.1 亿元，同比+12.6%；其中2022Q4 实现营业收入587.6 亿元，同比+2.0%，归母净利润30.4 亿元，同比-2.8%。

22 年各品类稳健发展，海外增长仍是核心动力：2022 年公司五项主营业务：冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电分别实现营收同比中个位数至双位数增长。内销市场，公司优势品类龙头地位稳固更有提升，家空线下份额加速成长，预计冰洗空业务内销分别+5.9%/4.5%/3.8%；外销方面，公司冰洗表现优于行业，家空出口增速突出。根据产业在线数据，22Q4 公司空调出口量同比+23.1%。

盈利能力持续改善，22Q4 阶段性承压：2022 年公司毛利率为31.33%，同比+0.1pct，净利率为6.05%，同比+0.24pct；全年维度，公司持续降本增效，数字化变革改善明显，Q4 利润端由于国内疫情干扰导致阶段性费用投放效率降低，未能有效转化为收入，同时海外需求下行加大促销活动力度也带来了费用端的提升。

风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；地产复苏不及预期